來源：《中國金融》，作者：胡建忠 | 2020年11月

　　自1999年成立以來， 華融、長城、東方、信達四家金融資產(chǎn)管理公司作為處置不良資產(chǎn)的專業(yè)化金融機構(gòu)，始終緊扣逆周期調(diào)節(jié)和金融救助功能定位，牢牢把握我國經(jīng)濟金融不同發(fā)展階段和改革進程的實際需要，不斷推進自身改革和轉(zhuǎn)型發(fā)展，在盤活存量和化解金融風險等方面發(fā)揮了積極作用。發(fā)展至今，金融資產(chǎn)管理公司通過大規(guī)模處置不良資產(chǎn)、優(yōu)化錯配資源，對以提供增量資金為主的銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)已形成重要補充，并共同搭建起完整的金融資源配置閉環(huán)，成為我國現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。黨的十九大提出，決勝全面建成小康社會，必須打贏三大攻堅戰(zhàn)，其中防范化解重大風險是首要戰(zhàn)役，而防控金融風險又是重中之重。面對未來我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段盤活存量、化解風險的新形勢、新需求、新挑戰(zhàn)，金融資產(chǎn)管理公司進一步明確資本性投行的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，對適應(yīng)新的宏觀經(jīng)濟形勢，更好服務(wù)于實體經(jīng)濟和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，維護我國經(jīng)濟金融安全與國民經(jīng)濟健康發(fā)展具有重大意義。

　　金融資產(chǎn)管理公司盤活存量功能的演進

　　國內(nèi)外發(fā)展實踐表明，不論是金融體系還是非金經(jīng)濟體系，經(jīng)過長期持續(xù)增長以后，銀行、信托、證券等金融機構(gòu)或?qū)崢I(yè)通過貸款、發(fā)債、發(fā)股、直接投資等方式向社會提供的增量資金達到一定規(guī)模時，有一部分存量資產(chǎn)必然會板結(jié)成低質(zhì)、低效資產(chǎn)，對經(jīng)濟金融發(fā)展形成制約和羈絆，需要有專業(yè)的金融機構(gòu)進行整合和重新配置。金融資產(chǎn)管理公司便是在這種需求下成立的，并伴隨著我國經(jīng)濟金融體制改革的不斷推進，經(jīng)歷了政策性出清不良資產(chǎn)、商業(yè)化轉(zhuǎn)型和投行化盤活低效資產(chǎn)三個主要發(fā)展階段，逐步發(fā)展成為以不良資產(chǎn)為主業(yè)，具有鮮明經(jīng)營特色的綜合化金融機構(gòu)。

　　第一階段（1999-2006年）：政策性出清不良資產(chǎn)階段。為在短時間內(nèi)化解商業(yè)銀行系統(tǒng)性風險，本階段主要以快速化、規(guī)?；?、程序化、規(guī)范化方式處置不良資產(chǎn)。此階段四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置1.4萬億元政策性不良資產(chǎn)，在實現(xiàn)回收價值最大化、減少損失的同時，積極支持了國有商業(yè)銀行改制上市、國有企業(yè)改革脫困和金融體系風險化解。

　　第二階段（2007-2017年）：商業(yè)化轉(zhuǎn)型和綜合化發(fā)展階段。為解決金融資產(chǎn)管理公司自身生存發(fā)展問題，本階段主要以市場化、法制化、綜合化方式開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。在國家政策的大力支持下，四家金融資產(chǎn)管理公司實現(xiàn)了由政策性金融機構(gòu)向市場化金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)變，并在不斷探索中構(gòu)建起以不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)為核心的綜合化產(chǎn)品與服務(wù)體系。

　　第三階段（2018年至今）：投行化盤活低效資產(chǎn)階段。為滿足我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展需要，本階段將通過打造資本性投行，運用投行化、專業(yè)化、精細化方式做強做優(yōu)不良資產(chǎn)主業(yè)。在我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入推進的大背景下，盤活存量、優(yōu)化資源配置的任務(wù)十分艱巨，可挖掘的潛力和空間也十分巨大，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)密切結(jié)合經(jīng)濟新時期發(fā)展需要，努力向資本性投行轉(zhuǎn)型。與市場化轉(zhuǎn)型階段相似，金融資產(chǎn)管理公司面臨新的轉(zhuǎn)型時，既需要國家政策給予大力支持，也需要自身樹立起下大力氣改革創(chuàng)新的信心和決心。

　　從以上發(fā)展歷程可以看到，金融資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)生和每一階段發(fā)展都緊緊伴隨著國家經(jīng)濟金融改革的進程，都在為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要而調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略、提供有自身特色的金融服務(wù)。作為處置不良資產(chǎn)的專業(yè)金融機構(gòu)，金融資產(chǎn)管理公司盤活存量和化解風險的功能是其他金融機構(gòu)不可替代的，也是金融體系不可或缺的，未來仍需要根據(jù)新的形勢進一步發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢并完善其獨特功能，才能更好地為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供金融服務(wù)。

　　金融資產(chǎn)管理公司具備的突出優(yōu)勢

　　金融資產(chǎn)管理公司成立之初的使命就是通過收購處置不良資產(chǎn)，促進實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展并化解金融風險。因此，與銀行、證券、保險等傳統(tǒng)金融機構(gòu)相比，金融資產(chǎn)管理公司的顯著特點是從存量入手，通過收購處置經(jīng)濟金融領(lǐng)域已形成的不良資產(chǎn)，重組問題資產(chǎn)、問題企業(yè)和問題機構(gòu)并追加投資，從而盤活存量資產(chǎn)和解決資源錯配等問題。經(jīng)過20多年的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司已由政策性金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌黧w，期間不但充分發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)和金融救助的獨特功能，而且在實踐中實現(xiàn)了自我發(fā)展，在業(yè)務(wù)模式方面建立了盤活存量的專業(yè)流程，在技術(shù)手段方面形成了價值獲取、價值挖掘和價值實現(xiàn)的專業(yè)優(yōu)勢，在人才隊伍方面培養(yǎng)起一批具有較高素質(zhì)的專業(yè)人才，在機構(gòu)布局方面建立了遍及全國及港澳地區(qū)的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，同時還在托管危機企業(yè)方面積累了化解重大金融風險的能力。

　　在業(yè)務(wù)模式方面，通過大規(guī)模收購處置不良資產(chǎn)建立了盤活存量的專業(yè)流程。以中國華融為例，公司在政策性時期累計處置債權(quán)資產(chǎn)3500多億元，最大限度減少和挽回了國有資產(chǎn)損失。商業(yè)化轉(zhuǎn)型后，通過市場化方式繼續(xù)加大金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)收購處置力度，積極盤活存量資產(chǎn)，促進金融體系與實體經(jīng)濟良性循環(huán)。20年來，中國華融累計收購不良資產(chǎn)超過2.9萬億元，為505戶大型國有企業(yè)實施政策性債轉(zhuǎn)股，落地實施近30個市場化債轉(zhuǎn)股項目，形成了較為成熟的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，并在相關(guān)制度、辦法、流程、規(guī)范和文化等方面積累了豐富的實踐經(jīng)驗。

　　在技術(shù)手段方面，形成不良資產(chǎn)價值獲取、價值挖掘和價值實現(xiàn)的綜合化專業(yè)優(yōu)勢。首先，金融資產(chǎn)管理公司擁有突出的不良資產(chǎn)獲取能力，可通過自上而下多層次的營銷體系，與銀行等金融機構(gòu)建立聯(lián)系溝通渠道并定期獲取市場信息，通過簽訂戰(zhàn)略協(xié)議、提供培訓等方式維護與政府、金融機構(gòu)和企業(yè)等客戶的日常關(guān)系。其次，金融資產(chǎn)管理公司具備突出的盡調(diào)和風險定價能力，可根據(jù)不良資產(chǎn)標的實際情況設(shè)計嚴格的盡職調(diào)查流程，并在此基礎(chǔ)之上以覆蓋成本和控制風險為前提，準確識別內(nèi)在風險與價值，合理估算資產(chǎn)價格。再次，金融資產(chǎn)管理公司具備綜合化的價值實現(xiàn)手段，可根據(jù)不良資產(chǎn)具體特征，綜合運用債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、追加投資等多種技術(shù)手段，以及銀行、證券、信托、租賃等綜合化金融服務(wù)確保不良資產(chǎn)的有效處置以及價值的實現(xiàn)。

　　在人才隊伍方面，已培養(yǎng)起一大批具有較高素質(zhì)的專業(yè)人才。實踐表明，處置不良資產(chǎn)是各國金融體系面臨的重大挑戰(zhàn)，所涉及的行業(yè)領(lǐng)域廣泛，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，通常需要綜合運用多種投行技術(shù)和手段。正是經(jīng)過長期的不良資產(chǎn)處置和危機企業(yè)托管的鍛煉，金融資產(chǎn)管理公司培養(yǎng)和造就了一大批熟悉不良資產(chǎn)收購處置、并購重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)管理等投行業(yè)務(wù)，以及精通法律、財務(wù)和評估等專業(yè)知識的復(fù)合型人才，為未來做優(yōu)做精不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)建立起豐富的人才儲備。

　　在機構(gòu)布局方面，在全國及港澳地區(qū)已建立較為完備的機構(gòu)和經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。目前，四家金融資產(chǎn)管理公司均可在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全國30個省、自治區(qū)、直轄市和香港、澳門特別行政區(qū)，擁有較強的資產(chǎn)、資金、客戶和項目等資源的獲取能力。同時，在處置不良資產(chǎn)和托管危機企業(yè)過程中，四家公司逐步建立起包括商業(yè)銀行、證券、信托、租賃、基金等在內(nèi)的綜合化金融平臺，可圍繞不良資產(chǎn)主業(yè)發(fā)揮多金融牌照優(yōu)勢，不斷延伸不良資產(chǎn)價值鏈，為盤活存量資產(chǎn)提供全方位和全周期的金融服務(wù)。

　　在托管危機企業(yè)方面，通過參與德隆、中創(chuàng)、超日、錦州銀行等多家大中型危機企業(yè)及金融機構(gòu)的托管清算和重組，培養(yǎng)了化解重大金融風險的能力。其中，中國華融于2001年、2004年先后受托處置了我國第一家行政關(guān)閉金融機構(gòu)——中國新技術(shù)創(chuàng)新投資公司和引發(fā)社會動蕩的大型民營企業(yè)——德隆系，按市場化、法制化、專業(yè)化方式對托管大型民營企業(yè)和化解系統(tǒng)性風險進行了前所未有的探索和實踐。中國長城通過破產(chǎn)重整、引入行業(yè)龍頭企業(yè)重組、市場化債轉(zhuǎn)股、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式，支持上海超日公司成功化解債務(wù)危機。中國信達、中國長城與其他金融機構(gòu)通過戰(zhàn)略重組和資產(chǎn)重組，成功化解了錦州銀行的經(jīng)營風險和流動性危機。通過托管危機企業(yè)，金融資產(chǎn)管理公司在化解重大金融風險方面積累了寶貴經(jīng)驗。

　　我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段對盤活存量的現(xiàn)實需求

　　當前，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期。隨著經(jīng)濟增長放緩，近幾十年來在快速發(fā)展中累積的大量深層次結(jié)構(gòu)性問題不斷暴露，劣變資產(chǎn)持續(xù)顯現(xiàn)，不但嚴重影響經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效率，還帶來重大風險隱患。為此，黨中央自十八大以來陸續(xù)提出推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等一系列重大戰(zhàn)略部署，著力提高供給體系質(zhì)量和效率。對實體經(jīng)濟的內(nèi)在要求就是要降數(shù)量、提質(zhì)量、打造百年老店。實體經(jīng)濟是一國經(jīng)濟的立身之本，是財富創(chuàng)造的根本源泉，是國家強盛的重要支柱，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是要以發(fā)展實體經(jīng)濟為著力點，以提高供給體系質(zhì)量為主攻方向，努力解決發(fā)展中深層次問題和矛盾，消除存量資產(chǎn)中的沉疴固疾，實現(xiàn)要素的最優(yōu)配置。由此可見，如何盤活存量、向存量要效益是相當長一段時期內(nèi)，不論是政府、金融機構(gòu)和企業(yè)都不可回避的重要問題。在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中，作為國民經(jīng)濟支柱的國有大型企業(yè)、經(jīng)濟最活躍的大中型民營企業(yè)、最具發(fā)展優(yōu)勢的上市企業(yè)以及中小金融機構(gòu)對存量盤活的需求最為旺盛。

　　我國國民支柱產(chǎn)業(yè)主體國有大型企業(yè)對盤活存量的需求。改革開放以來，我國國有企業(yè)積極與市場經(jīng)濟相融合，運行質(zhì)量和效益明顯提升，在國際國內(nèi)市場競爭中形成一批大型骨干企業(yè)，為增強我國綜合實力作出了重大貢獻。但一些央企和國企在做大做強的同時，片面追求多元化的經(jīng)營模式和大而全的產(chǎn)業(yè)布局，過度涉獵各類金融業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及其他非主業(yè)，導(dǎo)致出現(xiàn)主業(yè)不突出、核心競爭力不強、經(jīng)營效率不高等問題。黨的十八大以來的國有企業(yè)改革明確要求，要優(yōu)化國有資本重點投資方向和領(lǐng)域，推動國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、重點基礎(chǔ)設(shè)施集中，向前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)集中，向具有核心競爭力的優(yōu)勢企業(yè)集中；要加快處置低效無效資產(chǎn)，淘汰落后產(chǎn)能。央企及國企在改革中需要加快主輔業(yè)剝離，因此將產(chǎn)生大量非主業(yè)資源尤其是地產(chǎn)板塊資源整合和存量盤活需求。

　　我國經(jīng)濟最活躍主體大中型民營企業(yè)盤活存量的需求。近20年來，我國民營經(jīng)濟克服了基礎(chǔ)薄弱和先天不足等劣勢，成為國民經(jīng)濟最為活躍的經(jīng)濟增長點，許多大中型民營企業(yè)還成長為行業(yè)頭部企業(yè)或區(qū)域龍頭企業(yè)。但受做大規(guī)模的驅(qū)動，大中型民營企業(yè)偏好采取激進發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大投資與兼并重組的力度，廣泛涉足各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)的多元化超過了自身承受能力，給企業(yè)帶來極大經(jīng)營風險和高資產(chǎn)負債率。最直接的表現(xiàn)就是，近兩三年資產(chǎn)規(guī)模在500-2000億元之間的大中型民營企業(yè)債務(wù)違約事件頻發(fā)，嚴重影響了企業(yè)的正常經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展，迫切需要降杠桿、進行產(chǎn)業(yè)整合、重新配置資源，對存量進行盤活。

　　我國最具發(fā)展優(yōu)勢企業(yè)上市公司盤活存量的需求。長期以來，上市公司作為我國各領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)代表和經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，在推動技術(shù)進步、拉動經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)等方面作出了重要貢獻。但經(jīng)歷快速發(fā)展階段后，一部分上市企業(yè)經(jīng)營開始陷入困境，影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和市值的穩(wěn)定。一方面，上市企業(yè)大股東質(zhì)押比例過高，影響了公司控制權(quán)的穩(wěn)定性和正常經(jīng)營。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2020年9月8日，國內(nèi)A股市場中，質(zhì)押股票合計4.88萬億，比占總市值的7.47%。一旦股市發(fā)生較大波動，極易發(fā)生股票質(zhì)押爆倉風險。另一方面，上市公司自身盲目多元化和高杠桿，導(dǎo)致盈利能力持續(xù)下降。與大中型民營企業(yè)類似，近年來上市公司不斷提高負債率，大范圍開展與主業(yè)無關(guān)或無互補性的多元化業(yè)務(wù)，疊加宏觀經(jīng)濟下行壓力加大的影響，導(dǎo)致上市公司造血功能減弱，經(jīng)營持續(xù)惡化。因此，上市公司在大股東紓困、自身紓困等方面也存在大量需求。

　　我國中小金融機構(gòu)化解金融風險的需求。隨著我國金融體系的不斷成熟和完善，中小金融機構(gòu)迅速成長，為小微經(jīng)濟和區(qū)域經(jīng)濟提供了重要支持。但由于發(fā)展過于激進，近幾年部分中小銀行積累的問題逐步暴露，盈利能力明顯下降，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下滑，且資本補充難度日益加大，疊加中小銀行常見的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、公司治理欠缺、內(nèi)部控制等問題，2018年以來中小金融機構(gòu)風險開始集中暴露，產(chǎn)生大量風險化解和機構(gòu)整合的需求。

　　金融資產(chǎn)管理公司打造資本性投行的具體路徑

　　隨著我國經(jīng)濟步入高質(zhì)量發(fā)展階段和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入推進，迎來了新一輪經(jīng)濟周期、貨幣周期和產(chǎn)業(yè)周期，大規(guī)模簡單剝離不良資產(chǎn)的時代已經(jīng)過去，未來一段時期需要重點解決的是深層次結(jié)構(gòu)性矛盾和低效資產(chǎn)問題。在發(fā)達國家資本市場中，并購重組交易一般是IPO融資額的10～20倍，是大型證券公司及投資銀行業(yè)務(wù)的主要來源，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的不斷加快，未來我國資本市場此類業(yè)務(wù)發(fā)展空間也十分巨大。面對外部宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境前所未有的深刻變化，以及我國正加快形成的以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，金融資產(chǎn)管理公司牢牢把握行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期、風險防范化解的攻堅期，由單純的批發(fā)零售金融機構(gòu)向?qū)I(yè)化金融機構(gòu)回歸，由金融控股集團向以存量盤活為主、以資本性投行為特色的真正的資產(chǎn)管理公司回歸，這既是持續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和救助性金融獨特功能的外部需要，也是自身實現(xiàn)質(zhì)量變革、效率變革和動力變革的內(nèi)在要求。面對國有大型企業(yè)、大中型民營企業(yè)、上市公司和中小金融機構(gòu)等重要經(jīng)濟主體盤活存量的實際需求，既不能簡單出清，也不能一破了之，而是需要金融資產(chǎn)管理公司在資金的配合下，綜合運用投行手段進行整合、重組和盤活。

　　一是積極服務(wù)于國有大型企業(yè)的主輔剝離。可通過梳理央企和國企存量債務(wù)，發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)+金融”的優(yōu)勢，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資者對國有企業(yè)低效無效、非主業(yè)資產(chǎn)進行剝離、重組盤活，或為產(chǎn)業(yè)投資者提供并購資金，從而解決大型央企和國企大而全、主業(yè)不突出的問題，使其資源向優(yōu)勢主業(yè)集中，這既有利于央企和國企真正發(fā)展成為資本實力雄厚、主業(yè)突出的頭部企業(yè)，也有利于更多的民營企業(yè)參與到國有企業(yè)混合所有制改革中。

　　二是積極服務(wù)于大中型民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和降杠桿。對于受盲目多元化和高負債影響而出現(xiàn)經(jīng)營風險和流動性危機的大中型民營企業(yè)，可綜合運用債務(wù)重整、資產(chǎn)重整等方式幫助企業(yè)剝離關(guān)聯(lián)性小的非主業(yè)或無關(guān)產(chǎn)業(yè)，并將整合的行業(yè)限定在上下游或關(guān)聯(lián)的幾個行業(yè)內(nèi)，支持其實現(xiàn)專業(yè)化、專門化，不斷形成核心競爭力。

　　三是積極服務(wù)于上市公司的紓困?？蓛?yōu)選一定數(shù)量股價波動不大、基本面較好的細分行業(yè)龍頭上市公司納入白名單，當白名單中企業(yè)出現(xiàn)大股東質(zhì)押風險或自身面臨流動性困難時，可通過收購存量股東股權(quán)質(zhì)押或其他不良債權(quán)，積極開展實質(zhì)性重組等一系列金融服務(wù)業(yè)務(wù)，或通過開展市場化債轉(zhuǎn)股、定向增發(fā)、階段性股權(quán)投資等股權(quán)業(yè)務(wù)，幫助上市企業(yè)解決經(jīng)營困難，度過經(jīng)營危機。

　　四是積極服務(wù)于中小金融機構(gòu)的風險化解。對于風險總體可控且地方政府有能力主導(dǎo)完成風險化解的，或資產(chǎn)嚴重惡化的兩類中小金融機構(gòu)，可積極參與不良資產(chǎn)的收購處置，幫助其積極盤活存量資產(chǎn)。對于風險惡化程度較高，但在地方政府主導(dǎo)和專業(yè)救助機構(gòu)協(xié)助下可以完成風險處置的中小金融機構(gòu)，可在參與不良資產(chǎn)收購處置的基礎(chǔ)上，對中小金融機構(gòu)進行注資、補充資本，參與其公司治理，支持風險化解后的中小金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型成專為某類特定群體服務(wù)的小而精的專業(yè)金融機構(gòu)；也可采取由金融資產(chǎn)管理公司收購中小金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，由救助基金對其注資、補充資本的模式，對中小金融機構(gòu)實施救助，幫助其恢復(fù)正常經(jīng)營并打造成為有特色的專業(yè)金融機構(gòu)。

　　（作者系中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司監(jiān)事長）